대한유화

투자 요약 정보

• 석화부문 상승 사이클 진입과 분리막용 플라스틱 성장성에 주목
• HDPE 제품의 마진이 원재료 납사 가격 상승에 감소하기는 했으나 여전히 높은 수준을 기록 중
• 지속 상승한 유가가 1 분기 실적에는 부담으로 작용할 전망
• UHMWPE의 재평가가 이루어지는 2021년, 2021년을 기점으로 UHMWPE(초고분자PE)를 중심으로 한 스페셜티탈바꿈 기대
• 현재 동사는 초고분자PE에서 약 60%에 달하는 시장 점유율을 확보, 분리막 향 초고분자PE 는 높은 기술적 난이도가 요구될 뿐만 아니라, 분리막 업체가 소재 승인 등의 사유로 단기간 내 변경이 쉽지 않은 소재로 분리막 업체의 원가율과 비교 시 유가에 대한 민감도가 낮은 제품으로 평가되며 30%에 가까운 마진이 기대되는 스페셜티 제품의 성격이 강함
• 현재 유가에 대한 민감도가 높은 동사의 순수화학 성향을 스페셜티로 전향시키기 충분한 것으로 판단
• 아직 끝나지 않은 화학의 공급과잉 속 분리막소재의 안정적 이익 기여 예상
• 2021년 접어들면서 분리막용 초고밀도 플라스틱 안정 성장 확률이 더 높아지고 있음, Amoco 방식의 생산 기술로 경쟁업체 대비 비교우위 품질을 확보하고 있을 뿐만 아니라, 핵심 거래처(중국 은첩고분㈜, 한국 SK이노베이션㈜, W-Scope㈜ 한국 공장 등) 55% 증설로 판매 환경이 밝아짐
• 2021년 2월부터 글로벌 경쟁업체에서 분리막용 플라스틱 가격 15% 인상을 발표한 것도 긍정적
• 동사는 2차전지 분리막용 소재인 초고밀도 폴리에틸렌(UHWMPE)과 초고밀도 폴리프로필렌(Homo-PP)을 동시에 생산
• 폴리에틸렌은 두께를 얇게 만들기에 용이해서 주로 습식용 분리막(자동차용 전지에 사용) 원료로 사용, 폴리프로필렌은 건식용 분리막(Handset용 배터리)으로 이용
• 2차전지 분리막용 플라스틱 생산 기술은 Amoco/Chisso 방식으로 비교우위 확보, 분리막용 PE/PP 생산하는 기술 방식은 Amoco/Chisso Process(아모코/치소 공정) 기반으로 모노머(monomer, 저분자 형태의 원료)를 고분자 폴리머로 만드는 과정에 알루미늄계 촉매제(티타늄 등)를 첨가하는 방식
• 다른 NCC업체와 달리, 고속의 원심분리기를 이용해 촉매(티타늄)와 잔여 찌꺼기(Ash contents) 등을 동시에 제거한 고순도의 초고밀도 폴리머를 생산
• 다른 공정에 비해 비용은 많이 들지만, 배터리 순간 출력을 높이고 화재 발생 위험성을 낮출 수 있음

• 이익 전망 상향 + 대주주 지분율 유지 또는 증가하는 중소형주에 투자하기