천보
투자 요약 정보
- 동사는 매년 높은 성장성과 탁월한 수익성, 내부자금을 통한 설비투자 등이 강점으로, 국내 전해질(첨가제) 밸류체인들을 보면, 전해액 3인방(동화기업, 솔브레인, 엔켐(비상장))외에 전해질에선 LiPF6 주력인 후성과 동사, 그리고 첨가제 영역에서는 켐트로스 등이 사업을 영위하고 있음
- 2차전지 전해액 관련 사업 비중을 따져 보면, 비상장인 엔켐을 제외하고 동사가 가장 높고, 수익성면에서 보면 솔브레인 다음으로 가장 높은 기업으로, 솔브레인이 수익성 높은 반도체 소재 비중이 72%임을 감안하면 동사의 수익성은 동종업체에서도 두드러지는 것으로 판단됨
- 동사는 EV배터리에 필수인 전해질 첨가제 수요 확대 수혜주로, EV 수요가 확대되면서 출력 및 수명 특성 개선을 위한 필수적인 전해질 첨가제 제품 적용이 확대됨에 따라, 전해액 시장이 25년까지 20년 대비 5배 성장하는 가운데 전해질 첨가제 시장은 혼합비중에 따라 큰 폭 성장으로 성장할 가능성이 존재함
- 동사는 품질과 공정개선을 통한 원가 경쟁력으로 한국 및 중국, 일본 등 글로벌 고객군을 확보하고 있고, 시장점유율은 60%대로 추정됨
- 2차전지 소재는 연평균 매출 97%의 고성장이 전망되는데, 생산캐파 기준 20년 1,560톤에서 23년 상반기까지 12,000톤 규모로 7.6배 확대하여, 23년까지 2차전지 소재 부문에서만 연평균 매출 97%의 성장이 전망되고, 이를 바탕으로 전자소재 및 의약품 등 기타 부문을 포함한 전사 매출규모 역시 동기간 63%의 고성장이 기대됨
- 다만 동사는 대규모 증설에 기반한 성장주이고 전해질 첨가제가 주요 사업영역이기 때문에, EBITDA내 투자 지속 가능여부, 캐파증설 이후 양산 가동 시점에 따른 실적 변동 가능성, 전고체 상업화 시점에 따른 고체 전해질의 잠식 우려 등에 대한 리스크를 인지할 필요가 있음
- 출처: 삼성증권
이전 요약 정보 History
- 동사의 3Q21 예상실적은 매출액 664억원(+9.9% QoQ), 영업이익 113억원(+13.0% QoQ)으로 전망되며, 지난 7월 F전해질에 대해 약 2만톤 규모의 공격적인 증설 계획을 공개(올해말 1,000톤/연 → ‘26년말 21,000톤/연)했는데, 이는 고객사의 공격적인 F전해질 채용 확대에 대비한 것으로 추정됨
- P전해질은 2차전지 소재 매출의 60% 이상을 차지하는 핵심 제품으로 동사는 P전해질의 Capa를 올해 2,000톤/연으로 확대했으며, ‘23년까지 3,000톤/연으로 추가 증설해 총 5,000톤/연의 Capa를 확보할 예정이지만, 5,000톤/연으로 대응 가능한 배터리 용량은 약 125GWh 수준으로 향후의 급성장하는 수요를 대응하기에는 역부족으로 판단됨
- 출처: 유안타증권
- 동사의 2분기 영업이익은 96억원(+1% QoQ, +52% YoY)을 기록하며 시장 기대치에 부합하였으며, 이미 큰 폭의 상승을 이룬 주가에도 불구하고 수요의 고성장을 반영한 대규모 증설 발표와 한국 2차전지 소재 업종의 높아진 Valuation을 반영할 필요가 있음
- 2분기에는 원료의 가격 상승(리튬 +19% QoQ)으로 2차전지 소재 사업의 수익성은 소폭 둔화됐으나 매출 성장을 통해 만회(OP +10% QoQ)한 것으로 판단됨
- 20년 4분기 이후 부터 분기 절대 이익은 정체 국면이었지만, 하반기에는 284억원으로 상반기(191억원) 대비 크게 증가하며 성장 재개가 예상되고, 하반기에는 P와 Q 모두 우호적인 영업 환경으로 수익성 역시 회복이 가능할 것으로 전망됨
- 출처: 대신증권
- 전해질을 생산하고 있는 동사가 차세대 전해질을 자회사인 천보비엘에스를 통해 생산할 계획으로 알려짐, 이는 전해질의 수요가 그만큼 폭발하기 때문이며, 천보비엘에스는 1분기 사업보고서에 등장하지 않는 기업이기 때문에 기존의 자회사를 사명 변경했거나 신규 설립한 회사일 것으로 추정됨
- 문제는 자금조달로 26년까지 총 5천억을 투자한다면 매년 천억 정도의 자금이 들어가는 대규모 사업으로, 동사가 앞으로 어떤 방식으로 자금을 조달할지 살펴 볼 필요가 있음
- 천보 비엘에스는 새만금 국가산단에 전기차의 핵심부품인 이차전지 전해질 제조공장을 건립할 계획이며, 이를 통해 새만금이 차세대 이차전지의 공급기지로 발돋움할 것으로 전망됨
- 천보 비엘에스는 새만금 국가산단 171천㎡에 5125억 원을 투자해 중·대형 리튬이온 배터리에 사용하는 차세대 전해질(품명 LiFSI) 제조공장을 건설할 계획이며, 투자는 총 2단계로 나누어 진행될 예정으로, 올해 11월에 입주계약을 체결하고 1단계(2022년~2023년)로 2185억원을 투자하고 200명의 신규채용을 실시한 후, 2단계(2024년~2026년)에 2940억원을 투자하고 270명을 고용할 계획임
- 새만금에서 생산될 차세대 전해질은 이차전지에 없어서는 안 될 필수 소재로, 기존의 전해질(LiPF6) 대비 고출력(10%↑), 장수명(25%↑), 부식방지 등에 탁월한 효과를 발휘하는 것으로 평가받고 있으며, 천보 비엘에스는 새로 개발된 신규 공법을 적용해 품질과 원가 경쟁력을 갖추고 산업을 혁신해 나갈 예정으로, 천보 비엘에스의 모회사인 동사는 차별화된 기술력을 바탕으로 반도체와 디스플레이의 공정소재 시장에서 세계시장 점유율 90%이상을 점유하고 있으며, 2013년에 세계 최초로 차세대 전해질(LiFSI) 양산화에 성공한 것을 계기로 세계 최고 수준의 품질과 가격 경쟁력 등을 토대로 이차전지 전해질의 국내외 시장을 선점 및 공급하고 있는 글로벌 기업임
- 천보 비엘에스의 새만금 투자는 정부와 지역의 전폭적인 지원을 기반으로 ‘친환경 미래차 클러스터(협력지구)’가 속도감 있게 조성되고 있는 상황과 미래 성장가능성, 항만을 통한 수출 용이성 등의 입지적 강점을 고려해 결정한 것으로 전해짐
- 동사는 2021년 하반기에 증설 효과가 반영됨에 따라, 하반기 실적 성장은 확실한 것으로 판단되며, P(LiPO2F2)는 2020년 540톤 → 2021년 2,000톤(연)까지 증설 예정으로 공장 완공에 따른 증설 반영 시점은 3분기이고, 추가 증설 여부에 주목할 필요가 있는데, 기존 고객사의 전해질 수요는 꾸준히 늘어 나고 있으며, 배터리 수요 증가 및 신규 전해질 기술 개발로 추가 고객사도 확대될 가능성이 높음
- P제품 매출액은 2021년 1,146억원 (+219%), 2022년 1,743억원(+52%)이 예상되는데, 전해질은 배터리의 안정성을 좌우하는 필수 요소로 시장 개화에 따라 전해질 수요도 증가할 수 밖에 없을 것으로 판단됨
- 동사는 신제품 수요 확대, 기존 고객사의 범용 전해질 수요 증가, 신규 고객사 확대로 추가 CAPA 증설도 기대해 볼 수있을 것으로 판단되며, 증설 발표 이후 약 6개월~1년 정도 이후 실적 성장이 확인되는 만큼, 전체 배터리 매출액은 2021년 1,815억원(+146%), 2022년 2,525억원(+39%)이 예상됨
- 출처: 머니투데이
- 최근 CATL이 상하이에 대규모 공장 증설을 예고하였는데 이는 CATL이 중국 시장을 독식하겠다는 의지로 판단됨, 동사는 LG에너지솔루션을 통해 소재를 공급하고 있으며, 동시에 CATL도 고객사로 보유함
- 배터리업체 경쟁은 심화되고 있지만 중요한 것은 증설이고, 증설과 함께 소재 역시 수요가 크게 증가하는 상황으로, 동사는 전해액 원료를 생산하는 기업으로 국내에서 동화기업의 자회사와 엔켐(비상장인데 올해 상장 추진)이 동사로부터 전해질을 공급받아 첨가제 넣어서 전해액을 제조함
- 동사는 반도체와 디스플레이에 들어가는 소재 글로벌 독점기업으로 강력한 기술력을 가진 업체인데, 전해질 시장이 커지면서 회사의 체질이 변화한 것으로 판단됨
- 동사는 전기차 배터리와 관련하여 고출력과 수명에 관련된 소재를 만들기 때문에 앞으로 전기차 충전에 따른 주행거리 확대를 위해서는 반드시 동사의 소재를 써야하며, 아직 뚜렷한 경쟁자가 나타나지 않는 상황으로 동사는 증설을 통해 단가 경쟁력을 키우고, 규모의 경제를 빨리 달성하여 후발주자가 출현하더라도 가격으로 제압할 필요가 있는데 현재 동사는 이 부분을 성공적으로 수행하고 있는 것으로 평가할 수 있음
- 동사는 캐파를 대규모로 증설하고 있는데 이는 동사의 판매에 대한 자신감에서 비롯되는 것으로 판단되며, 올해 역시 매출액 66%, 영업이익 74%가 증가할 것으로 추정되고, 영업이익률은 20%, ROE는 17%로 예상되어 2차전지 소재 중에서 이익률 기준 탑 클래스 수준으로 판단됨(이익률은 결국 경제적 해자를 의미함)
- 1분기 매출과 이익 증가는 시작에 불과하며, 2분기부터 본격적으로 증설 물량이 나올 것으로 예상됨에 따라 이익 증가율은 2분기 65%, 3분기 105%로 추정되고, 하반기에는 실적 랠리가 예상되기 때문에, 2분기 실적부터의 큰 기대감으로 추가 하락은 제한적일 것으로 판단됨
- 최근에는 글로벌 전기차 판매량의 가파른 상향조정 및 이에 따른 배터리 안정성 향상에 대한 니즈가 높아지는 추세로 동사는 이러한 전방 수요에 대응하기 위한 적극적인 생산능력을 확대 중이고, 올해 하반기로 갈수록 증설효과는 본격화될 것으로 전망됨
- 3분기에 P전해질과 B전해질 각각 1,460톤, 400톤, 4분기에 F전해질과 D전해질 각각 280톤, 300톤 규모의 신규 생산능력을 확보하며, 연간 합산 생산능력은 21년(E) 4천 톤, 22년(E) 8천톤, 23년 1만 2천톤으로 전방 확대에 적극적으로 대응할 계획으로, 동사의 높은 시장 점유율은 유지될 것으로 전망됨
- 동사 주력 제품들의 경우 배터리 소재에 있어서 필수 소재로 확대되고 있는 반면, 생산 가능 업체는 제한적인 상황으로 동사는 글로벌 Top 배터리 셀 업체(LG에너지솔루션, 삼성SDI, SK이노베이션, Panasonic, CATL, BYD)들을 주요 고객사로 보유하고 있어 전방 확대에 따른 수혜에 따라 실적 우상향은 지속 가능할 것으로 전망되어, 기술력에 기반한 진입장벽 및 높은 이익률 등을 고려 시, 밸류에이션 프리미엄 부여는 지속될 것으로 판단됨
- 2차전지 전해질 첨가제 기업인 동사의 1분기 실적은 매출 491억원(YoY +28%, QoQ +9%), 영업이익 95억원(YoY +32%, QoQ-1%)로 성장세가 지속됨
- 동사의 매출 비중 62%를 차지하는 2차전지 소재 부문의 경우 전방 시장의 에너지 밀도 개선 및 안전성 강화 니즈가 증가하는 상황에서 각 목적에 특화된 첨가제 매출 증가가 지속되며 부문 매출은 YoY 76%, QoQ 12% 증가함
- 수익성은 2020년 수준을 유지한 것으로 추정되며, 매출 비중의 31% 차지하는 LCD 식각액 및 반도체 소재 부문의 경우 COVID-19로 인한 TV, 노트북, 태블릿 수요 강세로 패널 메이커 고객사의 가동률이 높은 수준으로 유지되며 부문 매출 YoY 10%, QoQ 2% 증가함
- 2분기에는 P 인상 효과, 하반기에는 신규 라인의 Q 증가 효과를 누릴 수 있을 것으로 전망되며, 2분기 실적은 매출 525억원(YoY +56%, QoQ +7%), 영업이익 98억원(YoY +55%, QoQ +3%)로 성장세는 지속될 것으로 전망됨
- 2차 전지 소재 부문의 경우 신규 CAPA 가동으로 인한 Q의 증가가 예상되며, 2분기에는 원가 상승에 기반한 P 상승이 QoQ 매출 증가를 견인할 것으로 전망됨
- LCD 소재 부문은 패널 가격의 상승세가 지속되며 패널 메이커들의 가동률이 높은 수준에서 유지됨에 따라 QoQ 매출 증가가 전망되고, 2021년 실적은 매출 2,483억원(YoY +60%), 영업이익 495억원(YoY +64%), 지배순이익 447억원(YoY +63%)으로 가파른 성장이 전망됨
- 2차전지 소재 매출 비중은 2019년 39%, 2020년 45%, 2021년 67%, 2022년 77%로 상승할 것으로 전망됨
- 동사의 2차전지 소재 CAPA는 2020년 1,840톤, 2021년 4,000톤, 2022년 8,000톤, 2023년 12,000톤으로 2023년까지 약 4배 증가할 것으로 전망됨에 따라 매출 성장이 시장성장률을 상회하면서 시장점유율 상승세는 지속될 것으로 전망됨
- 출처: 하나금융투자
- 3분기부터 지난해 추진해온 증설효과 본격적으로 반영, 설비투자를 지속하면서도 순차입금 비율이 마이너스일 정도로 재무상태가 탄탄함
- 2020년 4분기 배터리 매출액은 273억원(+112%)으로 서프라이즈를 기록, 배터리 수요 증가에 따른 전해질 판매 증가로 실적 서프라이즈는 지속될 것으로 전망됨
- 2021년 1분기 배터리 매출액은 268억원(+55%)이 예상되며, 제품별로는 P 매출액 165억원(+129%), F 매출액 79억원(+5%)이 기대됨, P(범용) 판매 확대에 따른 가동률 증가도 긍정적
- 2021년은 증설 효과에 주목, 2020년 대규모 투자 발표 이후 가동률 증가로 꾸준한 실적 성장을 기록했으며, 주요 제품인 P(LiPO2F2)는 2020년 540톤에서 2021년 2,000톤까지 증설될 예정으로, 증설 효과 반영에 따라 하반기에도 꾸준한 실적 성장이 기대됨
- 전해질은 배터리내 필수 물질로 글로벌 전기차 시장 개화에 따른 배터리 판매 확대는 전해질 수요 증가로 이어질 것이며, 이에 따라 동사의 향후 추가 CAPA 증설도 기대할 수 있을 것으로 판단됨
- 과거 사례를 통해서도, 추가 설비 확대는 실적 상향으로 이어졌으며, 과거 증설 발표 이후 약 6개월~1년 정도 이후부터 실적 성장을 경험한바 있음
- 동사의 투자 포인트는 3분기부터 CAPA 증설 반영, 배터리 시장의 패러다임 변화에 따른 전해질 수요 증가, 첨가제 부문의 독보적인 기술력 확보로 중장기 성장 동력 확보에 있으며, 2차전지 업체 가운데 중장기적 실적 성장이 가장 기대되는 업체로 판단됨
- 가장 중요한 것은 경제적 해자이며 경제적 해자가 영업이익률을 결정, 동사는 강력한 해자를 갖고 있으며, 성장산업에 속하기 때문에 수익성과 성장성을 모두 갖추고 있는 것으로 판단됨
- 동사는 디스플레이 소재 비중이 43%로 가장 높고, 이 부문의 영업이익률이 25% 정도, 나머지는 22% 수준의 영업이익률을 기록함
- 동사의 LCD식각액첨가제는 디스플레이 패널 제조공정 중 식각 공정에 사용되는 액상정밀화학제품으로, 식각 공정 상 속도를 조절하거나 미세 패턴을 구현하는 기능을 하며, 고화질 LCD 패널 제조에 핵심적인 역할을 담당하며, 동사의 아미노테트라졸(ATZ)은 국내시장점유율 1위, 세계시장점유율 1위(95%)를 기록하고 있으며, 2018년부터 차세대 제품인 메틸테트라졸(MTZ)을 판매하고 있음
- 식각이라는 필수공정에는 동사의 제품이 반드시 들어가야 함, 이 때문에 디스플레이산업이 경쟁 심화로 죽을 쑤더라도 동사는 영업이익률 25%를 기록할 수 있음, 이것이야 말로 진정한 경제적 해자이며, 동사의 제품은 공정소재이기 때문에 해자가 무너지지 않는 한 지속적으로, 안정적으로 수요가 확보된다는 특징이 있음
- 동사의 하이드록시파이렌(HP)은 반도체 제조공정 중 SOH공정에서 초미세 선폭의 패턴을 구현하는데 정확성을 제고하는 역할을 담당(수율 및 품질개선, 생산성 향상, 설비투자 절감 효과)하는 소재로 국내 시장 점유율 80% 이상이며, 기타 나프톨(1-Na와 2-Na)은 국내시장에서 독점생산을 하고 있음
- 반도체 공정소재도 국내시장점유율 80% 이상으로, 독점과 마찬가지의 상황, 공정소재는 소모품이기 때문에 반도체 가격(P)이 아닌 반도체 수량(Q)과 관계되는 특징이 있어, 동사의 시장은 지속적으로 커질 수 밖에 없고, 강력한 시장점유율로 가격협상에서 절대적으로 유리한 상황으로 안정적인 이익률을 만들 수 있음
- 디스플레이와 반도체 양 시장에서 공정소재로 시장점유율 80% 이상을 갖고 있는 기업은 동사가 유일하며, 향후 반도체 공정 미세화로 하드마스크 공정 확대가 불가피할 것으로 판단되기 때문에 동사의 수혜는 당연한 상황임
- 동사는 SN, DPN, AN등의 다양한 2차전지 전해액 첨가제와 2차전지용 핵심 전해질 LiFSI, LiPO2F2, LiDFOP, LiPF6를 생산하고 있으며, 2차전지용 전해질은 기존에 LIPF6를 많이 사용했지만 전기차용 2차전지 수요가 확대되며 빠른 충전, 긴 수명을 요구하게 되어 배터리 수명, 안정성 향상 및 고출력을 위한 LiFSI, LiPO2F2, LiDFOP 등이 추가로 사용되고 있음
- 동사는 고출력소재들을 세계최초로 상용화하며 전기차용 2차전지 전해질 시장에서 빠른 성장을 보이고 있는 상황으로 2차전지 배터리는 양극재 + 음극재 + 분리막 + 전해액으로 구성되는데, 이 중 전해액은 전해질염 + 첨가제 + 용매로 구성됨
- 전해액을 구성하는데 있어서 비중이 가장 큰것은 전해질염으로 후성이 국내 유일 생산업체이며, 일본의 두어 개사가 만들고 있음, 여기에 더 고성능을 위해 첨가하는 보조전해질이 바로 동사가 만드는 제품으로 동사는 2차전지소재 연구개발을 시작하여 SN, DPN 및 AN 등의 다양한 리튬 2차전지 전해액 첨가제를 생산하고 있으며, 2017년 기준 국내시장 90% 정도의 압도적인 점유율을 유지하고 있음
- 2차전지 및 디스플레이 소재 기업으로 강력한 경제적 해자를 보유
- 성장산업에 속하여 수익성과 성장성을 모두 갖춤
- 생산능력 확대와 가동률 상승에 따른 실적 선순환 사이클 진입 예상
- LCD식각액첨가제는 식각 공정 상 속도를 조절하거나 미세 패턴을 구현하는 기능, 고화질 LCD 패널 제조에 핵심적인 역할
- 동사의 LCD식각액첨가제인 아미노테트라졸(ATZ)은 국내시장점유율 1위, 세계시장점유율 1위(95%), 2018년부터는 차세대 제품인 메틸테트라졸(MTZ) 판매 중
- 동사의 하이드록시파이렌(HP)은 반도체 제조공정 중 SOH공정에서 초미세 선폭의 패턴을 구현하는데 정확성을 제고하는 역할(수율 및 품질개선, 생산성 향상, 설비투자 절감 효과 소재), 국내 시장 점유율 80% 이상
- 반도체 공정 미세화가 진행될 수록 하드마스크 공정 확대는 불가피하기 때문에 동사에 수혜
- 디스플레이와 반도체 양 시장에서 공정소재로 시장점유율 80% 이상
- SN, DPN, AN등의 다양한 2차전지 전해액 첨가제와 2차전지용 핵심 전해질 LiFSI, LiPO2F2, LiDFOP, LiPF6도 생산 중
- 2차전지 소재 부문 매출 YoY 112% 증가, 전사 실적 성장 견인
- LiPO2F2는 중국향 고객사 물량 증가로 전방산업 호조 지속
- 고객사와의 분쟁으로 부진했던 LiFSI는 4분기 실적으로 정상화 증명, 안정적인 성장 지속
- 제품은 물질·공정특허 만료로 공정상 수율, 품질과 판가가 중요한 요소로 작용, 경쟁력 지속 유지중
- 중국 전기차 시장의 전해액 고객사들이 2차전지 소재 부문 매출 55% 비중을 차지
- 배터리 에너지 밀도 개선 과정에서 지속적인 ‘F 리튬염 전해질’ 채택률 상승
- 3분기부터 신규 라인 가동에 따른 고정비 부담이 증가되었지만 가동률은 완만하게 상승 중
- 엔켐과의 분쟁은 3Q20기점으로 일단락되고, 국내 배터리 고객사와의 좋은 관계 지속, 벤더의 지위에는 흔들림이 없는 것으로 파악
- TV, 노트북, 태블릿 수요 강세로 LCD 식각액 매출 YoY 24% 증가
- 반도체 및 OLED 부문의 경우 경쟁 심화로 매출 YoY 58%/17% 감소
- 전자 소재 부문 매출의 70% 차지하는 LCD 식각액 사업 가동률 지속 상승하며 전자 소재 부문 영업이익률은 20% 수준 유지할 것으로 전망
- 2차전지 소재 매출 비중은 2019년 39%, 2020년 49%, 2021년 66%, 2022년 77%로 상승 전망
- 2차전지 소재 CAPA는 2020년 1,840톤, 2021년 4,000톤, 2022년 6,000톤, 2023년 8,000톤까지 증가할 것으로 전망
- 주력 제품인 리튬염 및 전해액 첨가제의 배터리 시장 내 침투율 상승과 함께 소재 국산화 과정에서 시장점유율 상승 효과도 기대
- 현시점(21년)에서 향후 3년간 연 평균 EPS 증가율은 60%로 예상, 현재의 고멀티플을 유지시켜 줄 수 있는 이익 근거
