천보

투자 요약 정보

• 3분기부터 지난해 추진해온 증설효과 본격적으로 반영, 설비투자를 지속하면서도 순차입금 비율이 마이너스일 정도로 재무상태가 탄탄함
• 2020년 4분기 배터리 매출액은 273억원(+112%)으로 서프라이즈를 기록, 배터리 수요 증가에 따른 전해질 판매 증가로 실적 서프라이즈는 지속될 것으로 전망됨
• 2021년 1분기 배터리 매출액은 268억원(+55%)이 예상되며, 제품별로는 P 매출액 165억원(+129%), F 매출액 79억원(+5%)이 기대됨, P(범용) 판매 확대에 따른 가동률 증가도 긍정적
• 2021년은 증설 효과에 주목, 2020년 대규모 투자 발표 이후 가동률 증가로 꾸준한 실적 성장을 기록했으며, 주요 제품인 P(LiPO2F2)는 2020년 540톤에서 2021년 2,000톤까지 증설될 예정으로, 증설 효과 반영에 따라 하반기에도 꾸준한 실적 성장이 기대됨
• 전해질은 배터리내 필수 물질로 글로벌 전기차 시장 개화에 따른 배터리 판매 확대는 전해질 수요 증가로 이어질 것이며, 이에 따라 동사의 향후 추가 CAPA 증설도 기대할 수 있을 것으로 판단됨
• 과거 사례를 통해서도, 추가 설비 확대는 실적 상향으로 이어졌으며, 과거 증설 발표 이후 약 6개월~1년 정도 이후부터 실적 성장을 경험한바 있음
• 동사의 투자 포인트는 3분기부터 CAPA 증설 반영, 배터리 시장의 패러다임 변화에 따른 전해질 수요 증가, 첨가제 부문의 독보적인 기술력 확보로 중장기 성장 동력 확보에 있으며, 2차전지 업체 가운데 중장기적 실적 성장이 가장 기대되는 업체로 판단됨
• 가장 중요한 것은 경제적 해자이며 경제적 해자가 영업이익률을 결정, 동사는 강력한 해자를 갖고 있으며, 성장산업에 속하기 때문에 수익성과 성장성을 모두 갖추고 있는 것으로 판단됨
• 동사는 디스플레이 소재 비중이 43%로 가장 높고, 이 부문의 영업이익률이 25% 정도, 나머지는 22% 수준의 영업이익률을 기록함
• 동사의 LCD식각액첨가제는 디스플레이 패널 제조공정 중 식각 공정에 사용되는 액상정밀화학제품으로, 식각 공정 상 속도를 조절하거나 미세 패턴을 구현하는 기능을 하며, 고화질 LCD 패널 제조에 핵심적인 역할을 담당하며, 동사의 아미노테트라졸(ATZ)은 국내시장점유율 1위, 세계시장점유율 1위(95%)를 기록하고 있으며, 2018년부터 차세대 제품인 메틸테트라졸(MTZ)을 판매하고 있음
• 식각이라는 필수공정에는 동사의 제품이 반드시 들어가야 함, 이 때문에 디스플레이산업이 경쟁 심화로 죽을 쑤더라도 동사는 영업이익률 25%를 기록할 수 있음, 이것이야 말로 진정한 경제적 해자이며, 동사의 제품은 공정소재이기 때문에 해자가 무너지지 않는 한 지속적으로, 안정적으로 수요가 확보된다는 특징이 있음
• 동사의 하이드록시파이렌(HP)은 반도체 제조공정 중 SOH공정에서 초미세 선폭의 패턴을 구현하는데 정확성을 제고하는 역할을 담당(수율 및 품질개선, 생산성 향상, 설비투자 절감 효과)하는 소재로 국내 시장 점유율 80% 이상이며, 기타 나프톨(1-Na와 2-Na)은 국내시장에서 독점생산을 하고 있음
• 반도체 공정소재도 국내시장점유율 80% 이상으로, 독점과 마찬가지의 상황, 공정소재는 소모품이기 때문에 반도체 가격(P)이 아닌 반도체 수량(Q)과 관계되는 특징이 있어, 동사의 시장은 지속적으로 커질 수 밖에 없고, 강력한 시장점유율로 가격협상에서 절대적으로 유리한 상황으로 안정적인 이익률을 만들 수 있음
• 디스플레이와 반도체 양 시장에서 공정소재로 시장점유율 80% 이상을 갖고 있는 기업은 동사가 유일하며, 향후 반도체 공정 미세화로 하드마스크 공정 확대가 불가피할 것으로 판단되기 때문에 동사의 수혜는 당연한 상황임
• 동사는 SN, DPN, AN등의 다양한 2차전지 전해액 첨가제와 2차전지용 핵심 전해질 LiFSI, LiPO2F2, LiDFOP, LiPF6를 생산하고 있으며, 2차전지용 전해질은 기존에 LIPF6를 많이 사용했지만 전기차용 2차전지 수요가 확대되며 빠른 충전, 긴 수명을 요구하게 되어 배터리 수명, 안정성 향상 및 고출력을 위한 LiFSI, LiPO2F2, LiDFOP 등이 추가로 사용되고 있음
• 동사는 고출력소재들을 세계최초로 상용화하며 전기차용 2차전지 전해질 시장에서 빠른 성장을 보이고 있는 상황으로 2차전지 배터리는 양극재 + 음극재 + 분리막 + 전해액으로 구성되는데, 이 중 전해액은 전해질염 + 첨가제 + 용매로 구성됨
• 전해액을 구성하는데 있어서 비중이 가장 큰것은 전해질염으로 후성이 국내 유일 생산업체이며, 일본의 두어 개사가 만들고 있음, 여기에 더 고성능을 위해 첨가하는 보조전해질이 바로 동사가 만드는 제품으로 동사는 2차전지소재 연구개발을 시작하여 SN, DPN 및 AN 등의 다양한 리튬 2차전지 전해액 첨가제를 생산하고 있으며, 2017년 기준 국내시장 90% 정도의 압도적인 점유율을 유지하고 있음

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