SK아이이테크놀로지

배터리 분리막 제조기업

SK아이이테크놀로지

  • 코드 361610
  • 소속 KOSPI
  • 업종 전기제품
  • 테마 2차전지, 배터리분리막, 디스플레이소재
  • POINT
    • 동사의 경우 고성능 전기차 배터리에 더욱 적합하다고 평가받는 습식 분리막 부문에서 글로벌 기업들을 제치고 시장점유율 1위를 기록하고 있으며, 가장 공격적인 증설 스케줄을 가지고 있음

투자 요약정보

  • 동사는 2019년 4월 SK이노베이션 소재사업부문이 물적 분할하여 설립된 분리막 제조 업체핵심 사업은 EV 및 IT용 배터리 분리막이며, 신규사업은 디스플레이 소재 FCW(Flexible Cover Window)로 확장을 추진 중으로 2020년 기준 매출 비중은 EV용 분리막 56%, IT용 분리막 43%, FCW 1%
  • 분리막은 배터리에 탑재되는 얇은 막으로 배터리 내 양극과 음극의 물리적 접촉을 차단하는 역할로, 리튬이온 배터리의 안정성 확보와 성능 극대화를 위해 필수적, 최근 전기차 화재로 그 중요성이 강조되고 있으며, 배터리 내 원가 비중 16% 정도를 차지하는 핵심 소재 중 하나
  • 건식분리막은 원재료 PP가 필요하고, 습식분리막은 원재료 PE(대한유화, Celanese)와 오일(SK루브리컨츠)을 가지고 연신공정(길이를 늘리는)을 거쳐 생산
  • EV용 분리막은 25년까지 CAGR 35% 성장이 예상되며, EV용 배터리의 핵심 과제는 동일한 부피의 배터리 내에서 더 높은 출력과 용량을 탑재하는 것이기 때문에, 박막화와 기공 균일성이 용이한 습식 분리막 채택 비중이 늘어나는 추세임, 동사는 SK이노베이션향 매출이 크지만 유럽공장의 증설로 향후 고객사 다변화가 이뤄질 것으로 예상
  • IT용 분리막 시장은 25년까지 CAGR 14% 성장이 예상되며, 전방 산업의 영향으로 EV용 분리막 대비 시장 성장률은 다소 낮지만, 동사는 높은 기술력을 바탕으로 스마트폰, 태블릿 등의 고마진 제품을 중심으로 판매 비중을 확대할 계획임, 2020년 기준 업체별 수요는 삼성SDI 26%, ATL 24%, LG에너지솔루션 16%이며, 삼성SDI와 ATL이 동사의 주 고객사
  • FCW(Foldable Cover Window)는 하드 코팅 처리한 투명 PI필름을 플렉서블 디스플레이 패널에 부착하여 패널의 내구성을 강화하는 소재로, 20년 7월 중국 고객사향으로 첫 판매를 개시하였으며, 20년 기준 매출 비중은 1%로 미미한 편이지만, 향후 Foldable 및 Mobility향 Application 확대가 기대되는 신사업
  • 전세계 BEV용 배터리 시장은 2025E 1,226 GWh(2020~2025E CAGR 60%)로 전망되며, 전세계 분리막 수요는 2025E 158.7억m2(2020~2025E CAGR 31%)로 전망됨, 배터리시장 대비 성장률이 다소 더딘 이유는 배터리 내 에너지밀도가 높아지면서 같은 용량에 들어가는 분리막 수요가 체감하기 때문, 주요 제품별로는 EV용 습식 분리막이 성장을 주도할 것으로 전망되며, 2025E 45억m2(2020~2025E CAGR 36%), 분리막 내 비중은 25E 58%까지 상승이 전망됨, 이는 공정 상의 차이로 습식 분리막이 건식 분리막 대비 고성능 EV에 적합하기 때문
  • 동사는 2020년 기준 Tier-1 습식 분리막 M/S 1위 업체로 시장을 상회하는 성장성이 기대됨, 이는 분리막 산업의 특징과 Tier-1 내 공급부족현상, 그리고 동사의 공격적인 증설에 기인함
  • 2020년 기준 습식 분리막 시장 내 비중은 64%로, M/S는 SKIET가 1위로 27%, Ashai Kasei 24%, Toray 24%, Semcorp 15%, Wscope 8%, Sumitomo Chemical 4%임, 고용량/고품질 배터리에 대한 수요 증가와 기술적 난이도로 습식 분리막 산업 내에서 분리막 제조사들의 비중이 중장기적으로 70%까지 높아질 것으로 판단되며, 소수 업체의 과점화가 유지될 것으로 전망됨
  • 동사는 경쟁사 대비 공격적인 증설을 진행 중으로, 2023년 기준 생산능력 20.8억m2(M/S 1위)로 공급부족 현상에 따른 수혜가 예상됨, 전방 셀 업체의 증설 계획에 맞춰 동사 역시 최근 유럽(폴란드)공장 Phase3, 4 증설을 공시함, 이에 따라 생산능력은 2023E 20.8억m2(2020~2023E CAGR 34%)로 확대되며, 특히 기술 수준이 유사한 일본의 Toray와 Ashai Kasei의 증설 계획은 2020~2023E CAGR 24%라는 점에서 동사의 수혜가 예상되는 한편 중국 Yunnan Energy의 증설 규모는 2020~2023E CAGR 43%로 큰 편이지만, 유럽 내 증설 계획은 미미한 수준으로 파악되며 기술력 또한 높지 않을 것으로 판단됨, 증설한 유럽 공장(8.9억m2)이 본격적으로 가동되는 2023~2024년부터 유럽 내 고객사 다변화가 이뤄질 것으로 전망
  • PP 필름을 물리적으로 찢으며 기공을 형성하는 건식 분리막은 초기 투자비용이 저렴하지만, 기공 크기가 균일하지 않아 분리막을 얇게 만드는 데 한계가 존재함, 이로 인해 동일한 부피 내에서 배터리 용량을 극대화해서 주행거리를 늘리고자 하는 고객사들의 요구를 충족시키기 어렵고, 수요처도 ESS나 상용차 등 부피가 큰 제품으로 제한적
  • 반면 PE필름에 분포된 오일을 화학적으로 추출해내어 기공을 형성하는 습식 분리막의 경우 기공 크기를 균일하게 만들 수 있어 건식 대비 박막화에 유리하다는 특성을 가지고 있으며, 건식 분리막에 비해 제조원가나 기술적 난이도가 높음에도 불구, 배터리 용량 확대 및 안정성 측면에서 강점을 가지고 있어 고객사 확보에 유리
  • 습식 분리막은 세부적으로 공정 기술, 즉 분리막을 늘리는 방법에 따라 동시연신과 축차연신으로 구분됨, 폭과 길이를 한번에 늘려 연신 비율이 고정적인 동시연신과 달리, 동사가 채택하고 있는 축차연신 기술은 연신을 자유자재로 조절할 수 있어 제품 스펙을 고객사들이 요구하는 대로 다양하게 맞춰줄 수 있다는 장점을 가지고 있으며, 특히 동사의 경우 2007년 세계 최초로 LiBS 축차연신 기술개발 및 상업화를 완료하여 약 15년에 가까운 양산 경험을 보유하고 있어, 동시연신 방법을 채택하고 있는 Asahi Kasei, Toray 대비 경쟁 우위를 가지고 있는 것으로 판단되며, 향후에도 기술 경쟁력 및 노하우를 통해 글로벌 1위 업체로서의 지위를 유지할 수 있을 것으로 전망됨
  • 습식 분리막 업체 평균 OPM은 18.9%로 2차전지 소재 업체 평균인 OPM 9.3% 대비 높음, 그 이유는 낮은 재료비 비중 때문으로 분리막 업체의 영업비용 내 원재료 비중은 20% 수준으로, 2차전지 소재 업체 평균인 52% 대비 낮기 때문에, 매출 성장에 따른 수익성 레버리지가 제한적인 타 소재 업체들과 달리, 분리막 업체의 경우 상대적으로 고정비의 비중이 높아 매출 성장에 따른 영업 레버리지가 가능함, 또한 높은 고정비는 신규업체들에게 진입장벽으로 작용한다는 점에서, 향후에도 높은 이익률을 유지할 수 있을 것으로 전망됨
  • 동사는 배터리 분리막 제조업체로 SKE 소재사업부문이 물적 분할하여 상장되는 업체로 분할상장은 가치를 높이기 좋은 방법 중 하나임, SK 그룹은 시장에 돈이 넘칠 때 이를 최대한 활용하는 모습으로, 동사의 경우 고성능 전기차 배터리에 더욱 적합하다고 평가받는 습식 분리막 부문에서 글로벌 기업들을 제치고 시장점유율 1위를 기록하고 있으며, 가장 공격적인 증설 스케줄을 가지고 있지만, 모든 배터리/소재 업체들이 그렇듯이 ASP 측면에서는 장기간에 걸쳐 가격이 하락할 것으로 전망되기 때문에 이익레버리지를 극대화하기 보다는 마진을 지키기 위한 외형 확대에 가까운 전략으로 해석됨

요약재무정보

(단위: 천원)
구 분 제2기 (2020년) 제1기 (2019년)
[유동자산] 566,775,183 182,519,621
 ㆍ당좌자산 525,579,394 150,158,996
 ㆍ재고자산 41,195,789 32,360,625
[비유동자산] 1,424,853,888 597,726,480
 ㆍ투자자산 2,000
 ㆍ유형자산 1,394,021,587 588,382,476
 ㆍ무형자산 7,918,043
 ㆍ기타비유동자산 22,912,258 9,344,004
자산총계 1,991,629,071 780,246,101
[유동부채] 272,644,813 35,625,197
[비유동부채] 510,733,673 350,455,785
부채총계 783,378,486 386,080,982
[지배회사지분] 1,208,250,585 394,165,119
ㆍ자본금 62,741,592 30,000,000
ㆍ기타불입자본 1,010,397,612 300,622,686
ㆍ기타자본구성요소 (16,406,114)
ㆍ연결이익잉여금 151,517,495 63,542,433
[비지배지분]
자본총계 1,208,250,585 394,165,119

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